矿石短缺正在引发铜价革命

铜工业使用数十年历史的矿石定价体系在严重短缺的情况下正在崩溃。

至少从 20 世纪 80 年代开始，一家领先的矿业公司和一家大型铜冶炼厂之间每年一次的谈判制定了年度“基准”价格，该价格在整个市场上使用，以确定这两个巨型行业如何分享铜生产的利润。

但咨询公司 CRU Group 表示，随着年度合同谈判进入紧要关头，与基准价格相关的交易数量已经大幅下降，明年还将进一步下降。

这一转变是一场重大剧变，每年影响超过 2000 亿美元的铜矿石（即精矿）的定价。近二十年前，铁矿石市场也发生了类似的偏离基准定价的转变，被认为为矿商带来了意外的利润。

根据年度供应协议，矿商通常从精矿价格中扣除固定处理和精炼费用，以支付将精矿冶炼成成品铜的成本。几十年来，主要买家和卖家之间达成的第一笔交易一直是行业其他公司遵循的基准。

过去几年，矿山供应的限制——加上冶炼能力的激增和贸易商的激烈​​竞价——已将基准费用推至历史低点。但在现货市场上，它们的跌幅甚至更大，TC/RC 目前的交易价格处于严重负值水平，这实际上意味着它们被添加到精矿成本中，而不是从精矿成本中扣除。

据参与谈判的人士透露，随着上个月在伦敦开始供应谈判，矿业高管要求任何固定价格交易都必须设定在接近现货市场的水平。由于讨论是私下进行的，他们要求匿名。与此同时，冶炼厂警告称，他们已经面临如此严重的损失，以至于他们已经开始减产，并计划明年进一步减产。

矿商和冶炼厂将于下周在上海举行的一次大型行业聚会期间再次举行重要会谈，但关于明年供应的争论已经变得两极分化，以至于业内许多人质疑他们是否能够就基准协议达成一致。

伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）决定不提供明年基准的预测，这是一个罕见的举动，市场大部分依赖该公司的供应和定价预测。

伍德麦肯兹 (Wood Mackenzie) 高级分析师安娜·徐 (Anna Xu) 表示：“今年的挑战是，谈判是针对近年来出现的基准条件和现货条件之间最大差异之一进行的。”

主导买家

铜精矿市场的动荡是在中国冶炼能力激增之后发生的，目前中国加工了全球一半以上的矿产铜。

多年来，作为主要买家使中国在年度供应谈判中拥有影响力，但铜矿石供应稀缺使其冶炼厂处于不利地位。尽管中国冶炼厂仍在就明年的基准交易进行谈判，但该行业大部分已转向与 Fastmarkets Ltd. 和 SMM 等第三方机构提供的现货 TC/RC 指数挂钩的交易。

这一趋势模仿了2010年代铁矿石市场的转变，当时顶级矿商必和必拓集团推动中国钢厂进行交易，使它们能够被动接触基于现货市场的价格指数。

这一转变是在中国基础设施繁荣的背景下铁矿石价格飙升之际发生的，有助于为最大的铁矿石开采商带来巨额利润。随着近年来市场降温，中国积极努力重建定价能力。

在铜市场，中国冶炼厂多年来一直抵制指数定价，担心出现类似的利润挤压，并警告指数可能被操纵。但今年，随着精矿短缺的加剧，压力已经让许多人难以承受。

许多生产商和贸易商今年通过收取浮动 TC/RC 来实现转型，这通常是双方未能就长期合同达成协议时的后备机制的一部分。

据 CRU 称，今年中国铜精矿贸易中与基准挂钩的比例不到 30%，而两年前这一比例还超过 50%。预计到 2027 年，这一比例将进一步下降，预计中国进口矿石中只有 14% 可能使用该基准定价。

这将使基于指数的定价成为中国铜矿石定价的主流方法，但在更广泛的全球行业中，矿商可能更难挑战基准体系。 CRU 预计，在全球范围内，约 45% 的精矿销售将继续与基准挂钩，其中包括通常不会重新谈判的矿井寿命交易。

但中国市场之外也开始出现裂痕。日本冶炼厂尤其渴望达成不遵循中国基准的固定价格交易。一些日本工厂持有大型铜矿的股份，并成功地辩称他们需要更好的条款来保护自己的利润。

尽管如此，这种做法还是引发了商业纠纷，加拿大矿商泰克资源有限公司和日本住友金属矿业公司将就多年供应交易中是否使用中国或日本基准进行仲裁。

即使对于中国的冶炼厂来说，经济形势也变得越来越具有挑战性，其中包括铜陵有色集团等领先生产商。该公司正在考虑大幅减产，因为副产品价格下跌可能会造成严重损失。

许多生产商对这些减产是否能够实现持怀疑态度，因为冶炼厂今年的利润创历史新高。但这些回报是在硫磺和黄金等副产品上涨的情况下实现的，而这种上涨现在正在逆转，进一步转向现货指数可能会给明年的冶炼厂带来进一步的商业压力。

尽管如此，现货 TC/RC 近几周已经停止下跌，矿商面临的风险是，如果工厂确实推进减产，精矿需求下降可能会——多年来首次——开始让市场重新对冶炼厂有利。

“更广泛的讨论仍然集中在相对于冶炼能力的精矿供应上，”Wood Mackenzie 的 Xu 表示。 “行业如何选择平衡这些竞争压力将决定谈判的最终结果。”

（朱利安·陆克和杰克·法奇）