在首次公开募股之前，OURA 投入 11.7 亿美元用于回购某些股东持有的证券。这一操作要求我们以不同的方式看待私人融资，因为在公布的金额背后，我们必须区分哪些活动为活动提供资金，哪些允许证券持有人恢复流动性，以及哪些修改公司的资产负债表。
OURA 的 IPO 招股说明书存在差异，值得解释。截至 2026 年 6 月 30 日的九个月中，这家互联环制造商实现净利润 6080 万美元，但归属于普通股股东的亏损为 9.243 亿美元。这种差异来自于一个 视为股息或视为股息 9.85 亿美元。它对应于回购优先股所支付的价格与其在账户中记录的价值之间的差异的会计处理。这既不是营业亏损，也不是除回购之外支付的股息。
就他们而言，现金流出是非常真实的。为了回购这些证券，OURA 从其筹款、活动和借款中调动了资源。在此期间，该公司显着提取了 3.75 亿美元的信贷额度，主要用于为股票回购和一般需求提供资金。因此，一些股东能够在上市前将其部分股权转换为现金，而该公司则在其资产负债表上记录了债务。
OURA 并不是一个孤立的案例。 Groupon、GoPro、Zoom、Stripe 和 Databricks 在其发展的不同阶段组织了业务，允许投资者或员工无需等待 IPO 即可获得流动性。然而，它们的安排是不可互换的，并且各自阐明了不同的流动资本方式。
GROUPON：筹集新资金回购旧证券
2010 年 12 月至 2011 年 1 月期间，Groupon 完成了 9.46 亿美元的 G 轮融资。根据其招股说明书，该公司使用了 8.098 亿美元（即近 86%）来回购某些股东持有的普通股和优先股。该机制很容易理解：投资者认购新证券，然后公司用收到的大部分资金回购现有股份。因此，筹集资金主要是为旧证券持有者的流动性提供资金，而不仅仅是为活动的发展提供资金。
GOPRO：借钱分配股息
GoPro 说明了另一种方式。 2012年12月，该公司安排银行融资支付1.174亿美元的股息。其2014年招股说明书随后计划将部分IPO收益用于偿还定期贷款，截至2014年3月31日，其余额仍达1.11亿美元。
与回购不同，股息允许股东在不出售股票的情况下获得资金。该公司承担债务进行分配，然后计划通过首次公开募股筹集资金来偿还债务。因此，上市的目的是为了偿还使私人股东受益的融资，而不仅仅是为未来的活动提供资金。
ZOOM：回购股票并记录“视同股息”
Zoom 为其 2019 年 IPO 准备的招股说明书提供了一个特别接近 OURA 所观察到的会计处理的先例。 2016 年 12 月，在 D 轮融资的同时，Zoom 回购了约 1500 万美元的 A 轮优先股，然后在截至 2018 年 1 月 31 日的财年中回购了价值 460 万美元的股票。在这两种情况下，这些证券都被取消，回购价格与账面价值之间的差额被视为 视为股息。
取消会减少流通股数量，而视同股息会影响普通股股东应占利润的计算，但不构成营业费用。
STRIPE：为员工流动性提供资金而不是剥削
2023 年 3 月，Stripe 宣布筹集超过 65 亿美元，旨在为员工和前员工提供流动性，并支付与其股票薪酬相关的纳税义务。该公司随后澄清，不需要这笔资金来运营其业务。该制度规定取消证券，以补偿向投资者发行新股的费用。
这里的提升旨在使团队积累的部分价值变得可用，同时管理与薪酬相关的税收后果和稀释。
DATABRICKS：结合增长、信贷和流动性
2025 年 1 月，Databricks 宣布完成 100 亿美元的股权融资，并附带 52.5 亿美元的信贷额度。这些用途包括产品开发、收购、国际扩张、员工和前员工的流动性以及相应的税收。该安排将多个目标集中在同一金融交易中。这些信贷包括截至公告发布时尚未提取的 25 亿美元循环额度，新闻稿中没有具体说明融资中用于员工流动性的部分。
决定性的区别：谁向股东付款？
这些例子引导我们区分股东的流动性和公司的流动性。在直接二次销售中，买方购买现有持有人的证券：资金在他们之间流通，而不向公司提供资源。在收购中，公司向卖方付款。两者可以共存：2024 年 2 月，Stripe 宣布了一项新的流动性发行，主要由投资者融资，同时计划使用部分自有资本回购股票。
经济效果取决于保留的融资；用现金支付的收购减少了可用资源。债务融资收购增加了还款义务。发行新股可以提供资本，但必须通过可能取消的证券来评估其对稀释的影响。
因此，为某些股东组织退出并不会自动为留下来的股东带来利润。所支付的价格、股份所附权利以及保留用于发展公司的手段仍然具有决定性作用。 Groupon、GoPro 和 Zoom 的蒙太奇准确地说明了为什么需要单独检查这些维度。
在 OURA，这种分析还必须考虑到活动。在研究的 9 个月内，该集团产生了 3.28 亿美元的运营现金流。然而，这一数额得益于库存的减少、预收认购的增加以及应付制造商金额的增加。它构成了真正的资源，但不足以建立可持续的现金生成率。
对于OURA来说，IPO开启了流动性的新阶段
OURA 的第一份招股说明书规定了现有股东发行新股和出售证券的条款。只有第一个部分将为公司带来资金；第二次的收益将归卖家所有。此版本的文件中未提供数量和价格。因此，这两个部分之间的分布将比报价总额提供更多信息。
先例表明，公司可以按照不同的时间表为其增长提供资金、重组资本并为其股东提供流动性。为了评估 OURA 项目，现在有必要一起审查集团实际筹集的资金、股东的新转移以及资金的计划用途，特别是用于偿还债务的可能分配。
在私人市场上组织初始流动性后，问题不再只是了解 OURA 在股票市场上的价值，而是了解公司将保留哪些手段来为未来融资。
